20210903-东方证券-拼多多-PDD.US-2Q21点评：广告收入维持高增速，效率提升盈利能力大幅改善.pdf

【拼多多2Q21业绩概览】 东方证券的分析报告显示，拼多多在2021年第二季度（2Q21）的表现显示出强劲的增长势头，尽管用户增速因基数增大而略有放缓，但整体业务效率和盈利能力得到了显著提升。以下是具体的知识点解析： 1. **用户增长与黏性**： - 2Q21拼多多年活跃买家数增加2600万，达到8.5亿，同比增长24%，仍保持领先于阿里和京东的用户增长。 - 移动端月活跃用户（MAU）达到7.39亿，同比增长29.8%，用户黏性持续增强，MAU/AAB比例为86.9%，反映出用户对平台的依赖度和活跃度较高。 2. **广告收入增长**： - 2Q21拼多多的广告收入达到181亿元，同比增长64%，这得益于平台用户基数的扩大、用户黏性的提高以及广告产品和服务的不断优化，使得商家更愿意在拼多多平台上投放广告。 3. **佣金收入翻倍**： - 佣金收入从去年同期的30亿元增长至164%，主要由主站GMV的增长及多多买菜业务的贡献驱动。 4. **运营效率提升**： - 在用户单位流量的变现价值提升、运营效率优化的背景下，拼多多实现了销售费率的显著降低，客户维系成本下降，即便在投入买菜业务的情况下，仍实现了扭亏为盈。 5. **盈利能力改善**： - 2Q21非GAAP归属净利润达到41.3亿元，利润率提升至17.9%，对比2Q20的-0.6%亏损，显示出显著的盈利水平提升。 6. **财务预测与投资建议**： - 分析师上调了21-22年的收入预测，同时降低了经调整净利润的预期，原因是拼多多用户增长和货币化率提升超预期，以及新增的多多买菜业务带来的投入。 - 采用分部加总法（SOTP）估值，分别给予拼多多主站和多多买菜业务不同的估值方法，综合给出目标价149.19美元/ADS，并维持“买入”评级。 7. **风险提示**： - 多多买菜业务的进展可能不达预期，互联网行业的监管环境可能趋严，以及自营业务规模的波动等都是潜在的风险因素。 以上分析展示了拼多多在2Q21的强劲业绩和未来发展的积极前景，但也提醒投资者应考虑潜在风险。东方证券的分析师团队对拼多多的评价基于严谨的研究和市场分析，但投资者需结合自身判断和市场变化进行决策。